Sunday, April 11, 2021

新政府新环境:2021美国投资市场前瞻

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市场前瞻总览:

拜登政府上任将首要致力于疫情控制,并通过后续数万亿美元财政刺激在民生、消费、企业和机构扶持等方面从源头解决就业问题。

宏观环境方面,财政和和货币政策将呈双松趋势,为市场注入更多流动性,并保持低利率的宽松环境,为企业和商业地产经营带来更多弹性。

美股:新一届政府将致力于分化科技板块,淡化科技股泡沫,再加上华尔街对民主党上任向来并不积极,整体对美股大盘将带来利空。

非公开市场:疫情导致市场上私有化和重组机会变多,低利率环境下债权市场更加活跃,再融资和杠杆投资活动将增加。但由于非公开市场的低流动性,对个人投资者并不广泛适宜,但对机构投资者而言将继续成为重要的战略投资组合。

地产:受低利率、高房价增速和供不应求的市场背景推动,2020年的火爆将在2021年延续,带动房产销售和开发活动。房地产市场正处于5-8年上升周期。拜登政府增税计划将对直接房产投资和房地产信托基金的投资收益造成部分影响。如私募地产基金等其他间接投资种类尚未受到明显影响。

美国当地时间1月20日,美国当选总统、民主党人拜登在华盛顿国会山举行的就职典礼上,正式宣誓就任美国第46任总统。

比较特朗普、拜登二人的竞争优劣可以看出,前任美国总统特朗普有着难以掩盖的硬伤——疫情防控不力、失业率高涨、商业停摆等等。因此在就任总统的首日,拜登便开始不遗余力的清除特朗普政府遗留的诸多荼毒,签署了17项行政命令,包括重新加入《巴黎协定》、签署多项涉及新冠疫情防控的行政命令,包括推行更为严格的“口罩令”等内容。

2020年新冠肺炎疫情席卷全球,美国经济遭到强烈冲击。尽管美联储迅速将利率降至接近零的水平,并且开启了“无上限”量化宽松政策以及美国联邦政府推出了一系列财政刺激措施,但在疫情防控不利的情况下,美国经济的复苏之路依然坎坷。

对投资者而言,经济和疫情的不确定性、政局的不稳定对资本市场带来了诸多阴霾,美股背靠互联网行业的飞速发展勉力支撑,却也进一步加大了科技股泡沫的潜在压力。

解决经济问题,疫情当先

从特朗普政府接手的拜登,将疫情作为2021开年的首要抓手。当地时间21日,拜登政府公布了一项长达100多页的国家抗疫策略,包括与疫苗接种、检测、佩戴口罩等相关的多项行政措施。拜登还将遏制新冠疫情的努力比作“战时任务”。

当天,拜登政府还设立多个疫情防控方面的目标,包括:百日内为1亿人接种新冠疫苗;一个月内在全美开设并投入运营100处疫苗接种中心;百日内让大部分幼儿园到初中的基础教育机构重新开放、恢复线下教学等。美国传染病学专家福奇被重新启用,担任拜登政府的首席医疗顾问。21日,福奇称自己有一种“解放”的感觉。

由此可见,拜登的首要目标是在半年内将疫情彻底控制,以此争取在2021结束之前将社会、经济与商业环境回归正轨。

1.9万亿刺激计划:短期提振,维稳经济

拜登在当地时间1月14日晚公布了一项刺激法案,总规模达到1.9万亿美元。这个法案名为“美国营救计划”,拜登希望给美国家庭和企业提供额外的财政支持,直到新冠疫苗在美国普及。

整个计划以稳定经济、恢复发展为核心目的,具体包括:

向大部分符合条件的美国公民每人直接发放1400美元,连同特朗普在去年12月公布的600美元一起,发放到每个美国公民手上的救济总金额将达到2000美元。

除此之外,这份刺激计划还包含提高最低工资、失业救济金额度和期限、将未付房租或房贷面临驱逐、丧失抵押品赎回权的暂停期延长至9月底、对州和地方政府补助,学校补助、小型企业援助、税收抵免、病毒检测和疫苗的援助支持。

由此可见,本次财政刺激的主要针对方向不单包含了短期居民生活保障的补助,拜登政府更希望通过源头解决就业、收入和消费问题,通过提高对机构和企业的补贴挽救就业率,从根本上提振经济。

值得一提的是,这只是拜登团队公布的第一项刺激计划,另一项经济刺激计划将在2月公布,将着眼于改善基础设施、对抗气候变化、推动种族平等长期目标。预计2021年美国政府将至少推出总计超过4万亿美元的财政刺激。

宏观环境:双松政策,加强货币政策与财政政策的协调

特朗普在担任总统期间,曾经多次敲打美联储主席鲍威尔,认为美联储货币政策力度偏紧是导致美国经济不景气以及美国股市大幅下跌的根源。特朗普的干预显著损害了美联储货币政策独立性。预计在拜登上台后,拜登政府不会像特朗普那样直接干预美联储货币政策。但考虑到目前美国疲弱的经济形势,尤其是美国政府高企的债务以及新一轮天量财政刺激方案,美联储货币政策短期内不会显著改变。美联储依然有很强烈的动机将短长期利率压制在低位。

伯南克与耶伦这两任美联储主席都被认为是“鸽派”中央银行家。换言之,在这两位美联储主席手中,货币政策总体上都是偏松的。在经济下行压力较大的前提下,过紧的货币政策通常是导致萧条加剧的重要原因。预计耶伦担任财长之后,一方面,美国财政部将会继续推动宽松财政政策的实施;另一方面,考虑到耶伦的美联储背景,预计美国财政政策与货币政策之间的沟通与协调将会进一步加强。

2021年投资趋势

股市:整体利空

美国资本市场可分为产业资本和金融资本两大部分。产业资本又分为传统产业和科技经济资本。众所周知,特朗普和拜登的经济路线截然不同——特朗普着眼于国内经济内循环,使得美国国内不断减税;拜登则希望增税,对美国以外的国家释放增量。

而且,拜登不像特朗普那样关注股市,他更注重工人等中产阶级的就业问题,表示:“将大范围撤回特朗普2万亿美元减税计划”。拜登的这一政策调整,将给美国企业盈利带来一定影响。从历史数据看,股市也偏好于共和党上位和总统连任的情形。因此判断,拜登上台实际上将会“利空”美国新经济和华尔街股票市场。

正如美国亿万富豪投资者Stan Druckenmiller所表述的那样:美国大选的“蓝色浪潮”,对美股将是“利空”的。具体而言,民主党人在美国大选中大获全胜后,高税收和高通胀的幽灵,将在未来几年内拖累美股。

科技板块分化加剧

拜登在竞选时已明确表态称:“对特朗普用关税进行贸易摩擦”这件事持否定态度,拜登想推进的是针对科技巨头的反垄断立法,这将导致大型科技公司的盈利估值受到重创,进而加剧科技板块的分化。

考虑到在美高科技企业具有垄断性权利,政客们在这方面对其多有批评,而且呼吁对科技巨头进行分拆,预计这种趋势将在拜登掌权后延续。

拜登上台后不仅会增加美国企业的海外税收,对美国国内的税收也将整体增加,届时将对美股带来明显变化。要知道“特朗普时代”的国库已远没有“奥巴马时代”那么富裕。增税导致企业成本增加、全球流动性减少,由此必然会影响股市。

美国银行的分析显示:拜登的税收计划料将对信息技术、通信服务和非必需消费品行业的利润构成两位数百分比的拖累。这些是今年以来标普500指数的领涨板块。

目前,无论是欧洲还是美国,加强对互联网科技巨头的监管似乎已经成为共同趋势。目前,美国股市存在非常典型的头部化特征,例如,排名前五的互联网巨头的市值已经占到标普500股票市场的20%,如此之高的占比是前所未有的。之所以2020年疫情冲击后美国股市能够再创新高,这与头部互联网企业股价的超强表现是分不开的。在未来一段时间内,加税尤其是针对科技企业监管力度的加强,可能导致高科技企业业绩下滑,尤其是可能显著影响投资者预期,这可能会显著压低科技股股价,进而对美股市场带来下行压力

非公开市场:为机构投资者带来更多机会

当前环境下,诸多美国企业受疫情影响将选择不同方式的重组,进行私有化。我们认为该趋势所带动的相应投资种类将有潜力成为成长性资产和多元化投资品类。但另一方面,非公开市场流动性相对较低,对部分投资者尤其是个人可能并不适用,但对于机构投资者而言,非公开市场投资将成为重要的战略投资组合之一。

企业重组的市场规模可能将达到2008年金融危机以来的最高点。目前次级投资未偿还债务总额已经达到2007年水平的2倍以上,超过5.3万亿美元。到2020年,私有信贷已经迅速发展成为了一个重要的企业重组投资机会。

债务市场持续增长,再加上长期低利率环境导致借贷成本下降,企业杠杆率上涨。然而许多公司的收入受到疫情导致相关业务中断的压力,抗风险能力明显下降。因此也带来了更多企业重组和不良贷款的进入机会。

我们认为,许多机构投资者在非公开市场的投资力度仍然不足,而且可能低估了他们承担流动性风险的能力。在政府债券可能不再充当分散投资工具的当今世界,私人市场在投资组合弹性方面发挥着重要作用。它们允许投资者建立对潜在趋势的敞口,而这些趋势在公开市场上并不总是存在。

另一方面,低利率环境下,为解决经营压力,企业和商业资产业主有了更多再融资机会,市场上将出现更多更低利率和更灵活的杠杆机会。为资本市场注入更多新鲜的血液。

房地产:低利率低供给推动延续2020年的火爆

4月底复工以来,5-6月各项经济指标环比改善显著,但同比多数为负值。此间美国地产一枝独秀,新屋销售同比增速已达两位数正增长。6月美国NAHB房地产市场指数重回荣枯线上方;7月美国成屋销售及新屋开工同比增速亦由负转正。此外,7-12月美国新屋销售同比增速连续4个月在40%上下,这种情况在1984年以后从未出现过。全美房价在2020下半年更是连续上涨,截止12月,平均房价相比去年同期上涨13%。

由于需求量快速增长,美国的房屋库存也进入历史低位,7月待售房产总数约150万套,同比下降21.1%,按照销售速度计算,二手房库存只能维持3.1个月的销售,相比之下,去年同期二手房库存可以维持4.2个月的销售,美国房地产已经进入卖方市场。

2020年四季度,30年固定抵押贷款利率连续打破历史新低,目前保持在2.7%水平,相比去年同期下降1.06%。持续低利率环境为房地产市场提供了稳定的上行支撑。

政局稳定,投资者信心增加

11月总统大选之后,美国各大城市的房地产活动明显增加,此前尚在观望的投资者似乎已不再犹豫。随着新冠肺炎疫苗问世、政局不确定性减少及美元不断贬值,海外投资者对美国房产的兴趣正在迅速回归。拜登上台后或许可以在一定程度上缓和美国国内与国际局势,这将恢复投资者——尤其是海外投资者对投资美国房地产的信心。

虽然美国疫情仍未有缓解迹象,同时国际间的旅行限制也没有取消,但即使如此,今年美国的房价仍持续上涨,这一点对投资者具体很大的吸引力。

拜登当选后曾承诺将为购房者提供首付补贴,税费减免,并通过基建拉升房地产投资。经济衰退之下,拜登政府同样将房地产作为了推动经济的重要支柱。

对于2021年的美国楼市,市场人士普遍认为明年的火爆程度将会比今年更进一步。美国房地产咨询网站Redfin 2020年末发布的报告称,2020年美国住宅市场的销售额预计同比增长5%,而明年的销售额料将增加10%以上。投资者预期经济将从疫情引发的衰退中复苏,而抵押贷款利率仍将维持在历史低位。

尽管经历了动荡的上任政府和新冠疫情,美国社会和经济遭受了严重的冲击,但无论是分析机构、银行或是投资者,对于拜登上任后的新政府仍然充满信心,并期待着上半年疫情得到有效控制,整个社会在下半年逐渐恢复正轨。

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